【8月21日申萬早評】貨幣保持謹慎，年內調降仍有空間

首席點評：貨幣保持謹慎，年內調降仍有空間

8月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，均維持不變。隨著中期借貸便利（MLF）逐漸淡出政策利率角色，LPR報價參考短期政策利率調整的模式進一步確立。7月LPR調降后，政策效果持續(xù)釋放，短期內進一步下調的緊迫性不大。當前銀行凈息差壓力較大，也在一定程度上掣肘LPR下調。往后看，LPR年內或仍有調降空間。內盤期貨夜市多數(shù)收漲，熱卷和焦煤漲超2%，鐵礦石漲超1.7%，低硫燃油則跌超1.3%。

重點品種：股指、鋼材、原油

股指：美股下跌，上一交易日A股回落，權重股相對抗跌，申萬一級行業(yè)僅銀行板塊上漲，兩市成交額0.56萬億元。資金方面，08月19日融資余額增加1.75億元至14000.87億元。當前我國股指估值已經(jīng)處于非常有性價比的位置，前期不利因素已經(jīng)得到較為充分的反應，中長線看好股指。短期各指數(shù)有止跌企穩(wěn)跡象，建議上證50和滬深300兩個品種試多。

鋼材：鋼材需求兌現(xiàn)程度有限，庫存去化速率在淡季背景下預計將會減慢乃至累庫。地產政策帶動國內宏觀預期有所回暖，實際需求的兌現(xiàn)情況或將成為后期黑色系的交易主線。開工方面的負面消息基本坐實了需求端疲軟難改善的現(xiàn)實。鋼材價格整體短期震蕩偏弱，國內宏觀以及地產政策帶來的情緒轉暖帶動盤面兌現(xiàn)此前上漲，持續(xù)關注庫存的去化速率以及電爐的復產意愿。行情對于基本面偏弱的計價較為充分，空單注意及時低位止盈，新舊國標切換帶來階段性拋盤壓力，鋼廠利潤惡化壓縮，低位震蕩運行，短期有超跌反彈跡象，等待需求端的逐步恢復以及熱卷減產行為的逐漸兌現(xiàn)，后期逐漸偏多看待。

原油：SC夜盤下跌1.37%。美國石油學會數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油庫存增加，汽油庫存和餾分油庫存減少。截至2024年8月16日當周，美國商業(yè)原油庫存增加34.7萬桶；汽油庫存減少104.3萬桶；餾分油庫存減少224.7萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存減少64.8萬桶。本周四，全球主要央行代表將齊聚美國懷俄明州杰克森霍爾參加年度經(jīng)濟研討會，預計美聯(lián)儲主席鮑威爾將在周五發(fā)表講話。鮑威爾的講話將被市場人士認真研判，以尋找有關今明兩年降息次數(shù)和時間預期的暗示。

一、當日主要新聞關注

1）國際新聞

20日，以色列國防軍發(fā)表聲明稱，當天黎巴嫩真主黨武裝共向以色列發(fā)射了超過100枚火箭彈。以色列北部多地拉響防空警報，其中一部分火箭彈被以軍攔截，另外一些落在了空曠地帶，尚無人員傷亡的報告。此外，黎巴嫩境內還向以色列發(fā)射了多架無人機，以軍防空系統(tǒng)攔截了其中部分目標。

2）國內新聞

8月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，8月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.35%，5年期以上LPR為3.85%，均維持不變。

3）行業(yè)新聞

據(jù)廣西南寧市生態(tài)環(huán)境局消息，近日廣西首個光儲超充放綜合能源站南寧五象綜合能源站建成投運，該站集光伏發(fā)電、儲能液冷超充、V2G充電樁等多個車網(wǎng)互動技術于一體，最高充電速度可達到“一秒一公里”。根據(jù)測算，站內的7臺15千瓦V2G充電樁反向放電2小時，新能源車可向電網(wǎng)反送電量100千瓦時，能夠滿足12戶家庭一天的用電需求。

二、外盤每日收益情況

三、主要品種早盤評論

1）金融

【股指】

股指：美股下跌，上一交易日A股回落，權重股相對抗跌，申萬一級行業(yè)僅銀行板塊上漲，兩市成交額0.56萬億元。資金方面，08月19日融資余額增加1.75億元至14000.87億元。當前我國股指估值已經(jīng)處于非常有性價比的位置，前期不利因素已經(jīng)得到較為充分的反應，中長線看好股指。短期各指數(shù)有止跌企穩(wěn)跡象，建議上證50和滬深300兩個品種試多。

【國債】

國債：漲跌不一，10年期國債活躍券收益率下行至2.165%。央行公開市場操作凈回籠2366億元，LPR維持不變，Shibor短端回升，市場資金面保持穩(wěn)定。7月社零同比增速有所擴大，工業(yè)增加值、投資增速繼續(xù)回落，房地產仍處于調整過程中，企業(yè)中長期貸款創(chuàng)階段新低，債券和票據(jù)融資帶動社融存量增速回升至8.2%，扭轉了連續(xù)5個月下滑的態(tài)勢。美國7月CPI同比升2.9%，PPI同比升2.2%，低于市場預期，7月零售銷售環(huán)比1%超預期，創(chuàng)一年半來最高，美聯(lián)儲卡什卡利表示對9月可能降息的討論是適當?shù)?，美債收益率繼續(xù)回落。在基本面偏弱，貨幣政策寬松預期下，央行降準降息仍有空間，對債市支撐仍強，不過此前央行多次提示長期債券利率風險并打擊擾亂市場秩序違法行為，預計近期國債期貨價格將以區(qū)間震蕩為主，建議關注跨品種套利策略。

2）能化

【橡膠】

橡膠：周二橡膠走勢上漲，國內外產區(qū)開割推進，氣候不利仍導致部分割膠受到影響，原料價格偏強帶動膠價抬升，預計隨著時間推薦，新膠產量會持續(xù)釋放，原料端價格后期仍有壓力，考慮EUDR分流影響，預計原料價格今年仍好于去年，國內保稅區(qū)庫存持續(xù)緩慢去化，對價格形成一定支撐，金九銀十旺季預期臨近，短期走勢預計持續(xù)偏強。

【原油】

原油：SC夜盤下跌1.37%。美國石油學會數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油庫存增加，汽油庫存和餾分油庫存減少。截至2024年8月16日當周，美國商業(yè)原油庫存增加34.7萬桶；汽油庫存減少104.3萬桶；餾分油庫存減少224.7萬桶。庫欣地區(qū)原油庫存減少64.8萬桶。本周四，全球主要央行代表將齊聚美國懷俄明州杰克森霍爾參加年度經(jīng)濟研討會，預計美聯(lián)儲主席鮑威爾將在周五發(fā)表講話。鮑威爾的講話將被市場人士認真研判，以尋找有關今明兩年降息次數(shù)和時間預期的暗示。

【甲醇】

甲醇：甲醇夜盤上漲1.75%。沿海本周江蘇進口船貨卸貨量延續(xù)縮減，而華南到港卸貨量環(huán)比增多，尤其是泉州港口，本周整體沿海甲醇庫存略有上漲。截至8月15日，沿海地區(qū)甲醇庫存在93.9萬噸，環(huán)比上周上漲0.1萬噸，漲幅為0.1%，同比下跌13.04%。整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估42萬噸附近。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，預計8月16日至9月1日中國進口船貨到港量85.87萬噸-86萬噸。本周國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在79.90%，較上周上升5.55個百分點。截至8月15日，國內甲醇整體裝置開工負荷為72.04%，較上周提升1.15個百分點，較去年同期提升2.39個百分點。

【聚烯烴】

聚烯烴（LL、PP）：PP&PE：線性LL，中石化平穩(wěn)，中石油平穩(wěn)。拉絲PP，中石化平穩(wěn)，中石油平穩(wěn)，煤化工7600，成交較好。周二聚烯烴1月合約探底反彈。短期聚烯烴供需邊際或見底，目前下游農膜行業(yè)開機率有回升，后續(xù)關注終端需求的恢復進度。同時，繼續(xù)關注成本的變化。總體而言，連續(xù)下跌，供需邊際壓力有限，市場情緒仍有波動，逢低偏多為主。預計PE01合約波動區(qū)間8000—8500，預計PP01合約波動區(qū)間7400—7900。

【PTA】

PTA：PTA2409價格收跌，市場開工率在80.5%，加工費在344元。目前滌綸長絲庫存維持去庫格局,主要下游滌綸長絲降價促銷利潤尚可，據(jù)卓創(chuàng)調研，pta檢修裝置計劃重啟，導致供應寬松預期增強，基差上周09合約升水80-110元。目前，成本端支撐下移，表現(xiàn)在px累庫后的價格下跌，下游需求端微利對價格支撐較為不足，預計pta期現(xiàn)價格繼續(xù)維持弱勢。

【乙二醇】

乙二醇：乙二醇2501收漲于價格4663元，現(xiàn)貨價格在4685元，石腦油制開工率在61.88%附近，市場目前依然關注港口庫存，目前庫存在61萬噸附近波動，略有回升，進口也有增加預期，但實際到港預報不及預期，近期終端秋冬訂單改善有限，市場整體需求弱勢難改，行業(yè)庫存壓力繼續(xù)增加，乙二醇上漲幅度有限。

【玻璃純堿】

玻璃純堿：周二玻璃止跌?；久娼嵌?，現(xiàn)貨平穩(wěn)，部分地區(qū)產銷情況好轉，成本剛性支撐，本周庫存延續(xù)去庫。考慮現(xiàn)貨價格趨勢，玻璃不宜過度悲觀，考慮供需邊際連續(xù)2周出現(xiàn)好轉的跡象，策略宜逢低偏短多。關注后市消費的驅動以及上游供給的調節(jié)。中期角度，觀察房地產政策的變化所帶來的效果，以及玻璃企業(yè)自身加工利潤的變化情況。短期數(shù)據(jù)層面據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，上周玻璃生產企業(yè)庫存6010萬重箱，環(huán)比下降39萬重箱。純堿周二窄幅整理。后市角度關注供需調節(jié)的過程，尤其是供給端的調整程度以及庫存變化，同時關注下游玻璃的供給收縮的程度。數(shù)據(jù)層面據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，上周純堿庫存118.6萬噸，環(huán)比增加1.5萬噸。

3）黑色

【鋼材】

鋼材：鋼材需求兌現(xiàn)程度有限，庫存去化速率在淡季背景下預計將會減慢乃至累庫。地產政策帶動國內宏觀預期有所回暖，實際需求的兌現(xiàn)情況或將成為后期黑色系的交易主線。開工方面的負面消息基本坐實了需求端疲軟難改善的現(xiàn)實。鋼材價格整體短期震蕩偏弱，國內宏觀以及地產政策帶來的情緒轉暖帶動盤面兌現(xiàn)此前上漲，持續(xù)關注庫存的去化速率以及電爐的復產意愿。行情對于基本面偏弱的計價較為充分，空單注意及時低位止盈，新舊國標切換帶來階段性拋盤壓力，鋼廠利潤惡化壓縮，低位震蕩運行，短期有超跌反彈跡象，等待需求端的逐步恢復以及熱卷減產行為的逐漸兌現(xiàn)，后期逐漸偏多看待。

【鐵礦】

鐵礦石：受國內基建項目開展放緩影響，市場對于負反饋擔憂再起。同時海外發(fā)運有所增加，礦石供給端逐漸寬松。鋼廠高爐開工率有所修復，鐵水產量尚未出現(xiàn)明顯增量，鋼廠內鐵礦石庫存去化明顯，可能帶來階段性的補庫需求，基本面共振時點尚需等待，產能調控政策陸續(xù)落地，發(fā)運旺季逐漸到來，鐵礦基本面壓力仍較大，鐵水產量仍有繼續(xù)減產空間，鐵礦反彈驅動不足，低位偏弱震蕩運行，短期仍然偏空看待，后續(xù)等待時機布局2501合約。

4）金屬

【貴金屬】

貴金屬：隔夜金銀沖高回落。上周公布的美國7月CPI同比上升2.9%，連續(xù)第四個月回落，進一步加強9月降息確定性。美國7月零售銷售額環(huán)比增長1%，高于市場預期，令大幅降息預期降溫。市場邏輯重回經(jīng)濟軟著陸+美聯(lián)儲預防式降息。此前黃金的行情可能取決于對系統(tǒng)性風險的擔憂和更大規(guī)模降息之間的博弈，不過只要不是出現(xiàn)由衰退基礎上導致的流動性危機下的資產普跌，在美國財務問題繼續(xù)惡化、政策轉向寬松、地緣局勢有升級風險下長期黃金支撐明確。中國央行暫停增持黃金，從歷史規(guī)律看中國央行偏好逢低買入而非追高，不改整體增持趨勢。短期節(jié)奏上，10月前繼續(xù)看好黃金表現(xiàn)，但10月后或回歸經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果重新走軟著陸預期的話可能面臨回調，如果進一步有衰退特征的話要注意下流動性風險。而對白銀來說，衰退和流動性風險對它的影響更大，由于此前美國制造業(yè)景氣復蘇預期落空，整體反彈力度也相對較弱，不過隨著黃金突破，情緒上帶動白銀跟隨補漲的行情，整體上以震蕩行情看待。本周重點關注杰克遜霍爾會議中鮑威爾的進一步指引。

【銅】

銅：夜盤銅價小幅回落。今年全球精礦供應不及預期，精礦加工費持續(xù)低位，中國冶煉企業(yè)計劃縮減產量，以應對低廉的精礦加工費，近期冶煉產量增速放緩，縮減程度不及預期。全球庫存持續(xù)高位。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，國內下游需求總體穩(wěn)定向好，電網(wǎng)帶動電力投資高增長，空調產量延續(xù)增長，新能源滲透率提升有望鞏固交通設備行業(yè)銅需求，二手房成交環(huán)比回升，需要持續(xù)關注。銅價中期可能寬幅波動。建議關注美元、人民幣匯率、庫存和基差等變化。

【鋅】

鋅：夜盤鋅價高開低走。目前精礦加工費低迷，冶煉利潤縮窄，低迷鋅價考驗礦山和冶煉供應。由國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，國內汽車產銷季節(jié)性回落，基建穩(wěn)定增長，家電表現(xiàn)良好，需要關注地產行業(yè)變化。國內產量同比回落可能支撐中期鋅價走強。建議關注美元、人民幣匯率、冶煉產量等。

【鋁】

鋁：夜盤滬鋁主力合約收漲0.1％，近期國內電解鋁社庫小幅下降。宏觀角度，美國CPI數(shù)據(jù)低于預期，降息預期再度走強。此外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，衰退預期繼續(xù)走弱。成本端，礦山未見大規(guī)模復產，氧化鋁緊平衡格局延續(xù)，氧化鋁價格高位運行。電解鋁方面，供給端，云南電解鋁企業(yè)復產將近尾聲，國內電解鋁日度產量上方空間已然不多；需求端，下游鋁加工環(huán)節(jié)開工率整體依然不高，但最近出現(xiàn)邊際好轉。近期國內電解鋁和鋁棒雙雙小幅去化，帶來一些積極信號，后續(xù)上漲持續(xù)性還需關注庫存變化。短期內，電解鋁或將低位走強，操作上建議以逢低做多為主。

【鎳】

鎳: 夜盤滬鎳主力合約收漲0.36%?；久娼嵌龋∧酭KAB審批進度仍然偏慢，當?shù)劓嚨V供應偏緊，仍有部分鎳礦需求通過外采菲律賓礦得以滿足，菲律賓紅土鎳礦價格持續(xù)上漲。印尼鎳鐵原材料供應偏緊，疊加鎳鐵新建產能投產，預計當?shù)劓囪F產量有所增長但增幅有限，而鎳鐵需求表現(xiàn)基本持穩(wěn)，鎳鐵價格存在支撐。不銹鋼社會庫存水平較高，下游需求整體較弱，鋼廠利潤再度走弱，其中300系相對200系、400系或走勢更強。硫酸鎳環(huán)節(jié)，上下游博弈僵持，整體價格中樞預計變化不大。短期內，電鎳過剩格局難有好轉，但考慮到近期降息預期有增強趨勢，鎳價預計寬幅波動運行。

【碳酸鋰】

碳酸鋰：國內生產和進口方面均有放緩，海外資源發(fā)運環(huán)比降低，國內生產端降速不明顯。據(jù)8月排產數(shù)據(jù)來看，三元小幅環(huán)增，磷酸鐵鋰環(huán)比增速更快，儲能端需求表現(xiàn)較差，部分正極廠客供比例有所下降；同時，8月電池產量預計環(huán)比有增；新能源汽車方面，7月生產維持，批發(fā)量放緩，零售環(huán)比小幅增加，出口表現(xiàn)環(huán)比亮眼?？値齑婺壳俺?3萬噸，結構上看其他環(huán)節(jié)連續(xù)兩周去庫，下游小幅補庫，上游延續(xù)累庫。盡管八月邊際供減需增，過剩量收窄，但下游采購仍偏謹慎，礦山未見減產，價格壓力猶在。

5）農產品

【白糖】

白糖：昨夜糖價繼續(xù)下跌?，F(xiàn)貨方面，廣西南華木棉花報價下調20元在6400元/噸，云南南華報價下調20元在6150元/噸?？傮w而言，巴西新榨季預計開榨量偏大則對糖價形成壓制，北半球其他產區(qū)預計增產；同時市場也繼續(xù)關注拉尼娜發(fā)展，原油價格和國內消費的變化；另外國內外宏觀經(jīng)濟變動也將對糖價產生影響。而當前榨季國內制糖成本提高利多糖價。策略上，長期看白糖處于增產周期中，投資者可以暫時等待糖價反彈后再逢高做空2501合約。

【生豬】

生豬：生豬期貨全天震蕩。根據(jù)涌益咨詢的數(shù)據(jù)，8月20日國內生豬均價20.49元/公斤，比上一日上漲0.09元/公斤。 從周期看，能繁母豬存欄下降后下半年生豬供應有望開始減少，價格則有望維持高位。同時市場二次育肥情緒增加有利于近月價格?，F(xiàn)貨投資者可以選擇買近月賣遠月的月差正套交易，或者可耐心等待回調后擇機買入，預計LH11合約波動區(qū)間15000—20000。長期看，隨著豬價回暖，養(yǎng)殖利潤大幅增加，遠期合約可以考慮逢高做空。

【蘋果】

蘋果：蘋果期貨繼續(xù)反彈。截至2024年8月14日，全國主產區(qū)蘋果冷庫庫存量為68.11萬噸，庫存量較上周減少6.76萬噸。早熟嘎啦陸續(xù)供應上量，庫存果走貨較上周環(huán)比減速?，F(xiàn)貨方面，根據(jù)我的農產品網(wǎng)的數(shù)據(jù)，山東棲霞80#紙袋一二級市場價3.5元/斤，與上一日持平；陜西洛川70#紙袋半商品市場價4.1元/斤，與上一日持平。策略上，目前水果市場消費偏差，且新的交割標準有利于現(xiàn)貨交割，預計AP10合約波動區(qū)間6000—8000，操作上建議逢高偏空為主。

【棉花】

棉花：昨夜棉花繼續(xù)反彈?，F(xiàn)貨方面，中國棉花價格指數(shù)CCindex3128B報價14692元/噸，較上一日-42元/噸。消息方面，海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)在線查詢平臺公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2024年7月棉花進口量為199724噸，環(huán)比增加28.56%，同比增長80.77%。美國是對華第一大供應國，當月從美國進口棉花78256.73噸，環(huán)比下降8.80%，同比增加50.82%。澳大利亞是第二大供應國，當月從澳大利亞進口棉花55868.52噸，環(huán)比增長280.86%，同比上升99.68%。總體而言，目前外棉已經(jīng)跌至成本附近，但當前內外價差偏大，進口增加需求不振，后市有望呈現(xiàn)外強內弱的震蕩格局。

【油脂】

油脂：夜盤油脂偏強運行。由于馬棕庫存超預期下滑，但是根據(jù)高頻數(shù)據(jù)顯示8月馬棕出口大幅放慢，由于印度油脂庫存較高后期進口空間有限，使得馬棕出口支撐缺乏，MPOB報告對油脂行情提振有限。同時USDA發(fā)布的8月供需報告中，美豆期末庫存大幅上調，全球油脂供應壓力加大，疊加預計短期油脂繼續(xù)震蕩為主。

【豆菜粕】

豆菜粕：夜盤豆菜粕震蕩運行，USDA發(fā)布8月供需報告，美國農業(yè)部預計24/25年度美豆產量為46億蒲式耳，美豆收獲面積預計為8630萬英畝，比7月增加100萬英畝。在本月報告中美國農業(yè)部超預期上調美豆單產預估，基于調查美國農業(yè)部給出53.2蒲式耳/英畝的單產預估，較前期預估的52蒲式耳/英畝的單產預估高出1.2蒲式耳/英畝。而對于壓榨需求，仍維持此前預估，大豆出口量有所上調，最終24/25年度美豆期末庫存預估為5.6億蒲式耳，較上月增加1.25億蒲式耳。Usda報告數(shù)據(jù)利空，全球大豆供應往更加寬松格局發(fā)展，將持續(xù)給粕類價格施壓。同時國內大豆到港量高位，下游提貨積極性較差，油廠豆粕庫存壓力難緩解，連粕價格上方壓力仍大。

6）航運指數(shù)

【集運歐線】

集運歐線：早盤偏弱，午后逐漸企穩(wěn)震蕩回升，2412收于2582點，收跌0.05%。馬士基周一盤后wk36至弗利克斯托開艙，報價3700/6200，大柜較wk35至鹿特丹的開艙價再度調低700美金，達飛也將9月初的大柜報價降至8000美金之下，wk35大柜報價7560美金，wk36部分大柜報價降至7260美金。近期歐線運價步入下行加速的階段，船司頻繁調降同時降幅也在擴大，最新SCFI歐線環(huán)比跌幅對應擴大，貨量轉入淡季后，通過降價提高裝載率使得船司降價博弈趨于白熱化。與此同時，巴以和談重啟，布林肯再次拜訪中東也使得市場對于巴以和談達成的預期升溫，在運價下行的趨勢下，復航預期使得市場對于遠月合約估值預期進一步調降。運價下行疊加地緣潛在緩和預期，盤面缺乏向上驅動，使得估值回歸之路尤為漫長，8月合約下周一交割后，關注10合約的估值回歸情況。

想要了解更多機會和資訊研報，可以掃碼加客服，獲取更多福利。